原标题：【中银宏观*5月PMI数据点评】复工复产推动制造业PMI回升

来源： 朱启兵宏观研究

摘要

复工复产推动制造业PMI回升；大型制造企业景气度率先修复；5月全国物流、月P业运输产业景气度明显修复。数据

复工复产推动制造业PMI回升。点评5月制造业PMI指数为49.6%，复工复产较4月再度上升了2.2个百分点，推动较三年历史同期水平低1.0个百分点，制造 5月制造业景气度较4月有所回升，回升国内防疫进展良好，月P业部分地区企业复工复产推进，数据5月PMI数据表现有所改善。点评从分项数据看，复工复产5月新订单指数48.2%，推动较4月明显回升5.6个百分点；生产指数49.7%，制造较4月回升5.3个百分点；原材料库存指数47.9%，回升较4月回升1.4个百分点；从业人员指数为47.6%，月P业较4月上升0.4个百分点；供货商配送时间指数为44.1%，较4月回升6.9个百分点。尽管5月PMI五大分项数据表现仍处于荣枯线以下，但随着各区域防疫压力的缓解，各分项数据均较4月明显反弹，其中生产指数已修复至49.7%的接近临界点水平，复产复工是5月PMI数据修复的主要动力。

价格指数小幅回落。5月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为55.8%和49.5%，较4月分别下滑8.4和4.9个百分点，但制造业原材料价格仍处于历史较高位置，高于三年同期数据2.4个百分点。具体行业方面，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、医药等行业主要原材料购进价格指数继续位于60.0%以上高位，海外因素对原材料价格的扰动仍未消除，但5月部分行业原材料价格指数由70%以上回落至60%以上水平，保供稳价政策收效。

非制造业景气度回升，但仍处于荣枯线以下。5月非制造业PMI指数47.8%，较4月回升5.9个百分点，但非制造业经营活动月内仍处于收缩区间。非制造业PMI多数分项表现均较4月有所回升，但距离景气区间仍有一定差距；重要分项中，新订单指数较4月回升6.7个百分点至44.1%，从业人员指数下降0.1个百分点至45.3%，疫情对非制造业景气度的冲击仍较明显。值得一提的是，5月非制造业业务活动预期指数环比上升2.0个百分点至55.6%，疫情形势改善、政策倾斜使得非制造业企业经营活动预期有所改善。

建筑业修复被价格表现扰动。5月建筑业PMI指数52.2%，较4月下降0.5个百分点。但着眼各分项，数据结构显示疫情对建筑业的冲击有所缓解，新订单指数46.4%，较4月回升1.1个百分点，业务活动预期指数57.9%，较4月回升0.9个百分点，从业人员指数45.5%，较4月回升2.4个百分点，在疫情防控压力放缓的背景下，建筑业用工、订单表现改善，5月建筑业PMI下降主要由于投入品价格指数下降，并传导至销售价格指数所致。

服务业景气度有所回升。5月服务业PMI指数47.1%，较4月上升7.1个百分点，其中，新订单指数为43.7%，较4月明显回升7.7个百分点，服务业需求明显修复；但当月从业人员指数再度下滑0.5个百分点至45.3%，服务业对疫情较为敏感，其修复过程或较缓慢。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

复工复产推动制造业PMI回升。5月制造业PMI指数为49.6%，较4月再度上升了2.2个百分点，较三年历史同期水平低1.0个百分点， 5月制造业景气度较4月有所回升，国内防疫进展良好，部分地区企业复工复产推进，5月PMI数据表现有所改善。从分项数据看，5月新订单指数48.2%，较4月明显回升5.6个百分点；生产指数49.7%，较4月回升5.3个百分点；原材料库存指数47.9%，较4月回升1.4个百分点；从业人员指数为47.6%，较4月上升0.4个百分点；供货商配送时间指数为44.1%，较4月回升6.9个百分点。尽管5月PMI五大分项数据表现仍处于荣枯线以下，但随着各区域防疫压力的缓解，各分项数据均较4月明显反弹，其中生产指数已修复至49.7%的接近临界点水平，复产复工是5月PMI数据修复的主要动力。

但需注意的是，5月从业人员指数仅回升0.4个百分点，供应商配送时间指数仅为44.1%，一定程度上说明制造业生产、配送受到的空间限制仍然较大，疫情对供应链的冲击仍然存在。

价格指数小幅回落。5月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为55.8%和49.5%，较4月分别下滑8.4和4.9个百分点，但制造业原材料价格仍处于历史较高位置，高于三年同期数据2.4个百分点。具体行业方面，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、医药等行业主要原材料购进价格指数继续位于60.0%以上高位，海外因素对原材料价格的扰动仍未消除，但5月部分行业原材料价格指数由70%以上回落至60%以上水平，保供稳价政策收效。

库存方面，5月制造业原材料、产成品库存指数分别实现47.9%和49.3%，较4月分别变动1.4和-1.0个百分点；制造企业在增加原材料采购的同时，产成品库存减少，主要得益于月内制造业供应链的逐步修复。

大型制造企业景气度率先修复。5月大型企业PMI指数51.0%，较4月回升2.9个百分点，中型企业PMI指数49.4%，较4月上升1.9个百分点；小型企业PMI指数46.7%，较4月上升1.1个百分点。5月不同规模制造业企业景气度均有回升，其中，大型企业PMI率先修复至荣枯线以上，大型企业支撑作用凸显。

具体来看，5月大型企业新订单指数50.7%，较4月上升6.4个百分点，生产指数52.5%，较4月上升7.3个百分点。中型企业方面，生产、新订单指数环比分别上升4.4和6.1个百分点；小型企业生产、新订单指数较4月分别上升2.4和 3.4个百分点。我们认为，5月大型企业有序推进复工复产，生产指数修复明显，对中小企业新订单指数形成拉动；中小企业需求端压力缓解，新订单指数回升幅度较生产指数大。

非制造业景气度回升，但仍处于荣枯线以下。5月非制造业PMI指数47.8%，较4月回升5.9个百分点，但非制造业经营活动月内仍处于收缩区间。非制造业PMI多数分项表现均较4月有所回升，但距离景气区间仍有一定差距；重要分项中，新订单指数较4月回升6.7个百分点至44.1%，从业人员指数下降0.1个百分点至45.3%，疫情对非制造业景气度的冲击仍较明显。值得一提的是，5月非制造业业务活动预期指数环比上升2.0个百分点至55.6%，疫情形势改善、政策倾斜使得非制造业企业经营活动预期有所改善。

建筑业修复被价格表现扰动。5月建筑业PMI指数52.2%，较4月下降0.5个百分点。但着眼各分项，数据结构显示疫情对建筑业的冲击有所缓解，新订单指数46.4%，较4月回升1.1个百分点，业务活动预期指数57.9%，较4月回升0.9个百分点，从业人员指数45.5%，较4月回升2.4个百分点，在疫情防控压力放缓的背景下，建筑业用工、订单表现改善，5月建筑业PMI下降主要由于投入品价格指数下降，并传导至销售价格指数所致。

服务业景气度有所回升。5月服务业PMI指数47.1%，较4月上升7.1个百分点，其中，新订单指数为43.7%，较4月明显回升7.7个百分点，服务业需求明显修复；但当月从业人员指数再度下滑0.5个百分点至45.3%，服务业对疫情较为敏感，其修复过程或较缓慢。

制造业15个主要行业中8个处于荣枯线以上，20个主要非制造业行业中7个位于荣枯线上方。5月制造业PMI较4月回升，处于扩张区间的行业个数增多，电气机械器材、纺织服装服饰、化学原料、化纤、农副食品、石油加工、医药及专用设备制造业PMI位于荣枯线以上，其中医药、农副食品加工业处于55%以上的高景气度区间。非制造业方面，处于扩张区间的行业主要是建筑、高技术及交运物流相关产业，其中铁路、航空运输业较4月明显上升25.2和36.9个百分点至56.8%和56.5%，5月全国物流、运输产业景气度明显修复。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

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本文为中银国际证券宏观研究系列报告。

(责任编辑：休闲)